出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
近日，首都在线发布2025年业绩预告，预计2025年净利润大幅增长42.27%至47.22%，扣非净利润大幅增长33.43%至38.5%。不过公司仍未扭亏，预计归母净利润为-1.75亿元至-1.6亿元，扣非净利润为-1.97亿元至-1.82亿元。
从2022年以来，首都在线已经够连续4年陷入亏损，销售毛利率从2021年的21.81%降至2024年的8.07%。
主要原因是2022年以来，随着外部市场环境遇冷、下游客户缩减了IT预算支出，首都在线预先投入的设备未能及时充分转化为云计算业务收入。2023年以来，公司开始转型，加速了智算中心建设，大规模建设进一步增加了短期成本压力。
在云计算的风口下，首都在线能迎来拐点吗？
智算云成色几何？
首都在线成立于2005年，成立以来业务不断转型，从基础IDC服务，到IDC+云计算双轮驱动，再到全球云网一体化解决方案提供商，目前正在转向以“融合智算云”为核心的AI算力服务商。
从业绩预告来看，2025年首都在线亏损正在大幅收窄，前三季度毛利率已经回到了12.75%。经营上出现了积极信号。其中寄予厚望的智算云业务保持了快速增长，根据披露数据，上半年智算云业务收入1.15亿元，同比增速为34.64%。目前首都在线未披露全年数据，预计全年智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，有望成为驱动收入增长的核心引擎。
对于首都在线来说，最大的想象空间来自智算云业务。
2025年四季度，AI产业通胀链不断传导，随着Tokens需求快速提升，涨价趋势从上游逐步传导到CPU及云服务，云计算及配套服务厂商开始站上风口。2026年初，亚马逊云（AWS）
对面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调，市场认为标志着云计算“低价时代”的终结。
从国内来看，2025年上半年Deepseek开源模型推动了“模型平权”，促进了AI 应用普惠发展，带动了下游需求。年底Tokens需求的提升进一步带动了市场对云计算的预期。反映在二级市场，从2025年12月中旬以来，首都在线股价最大涨幅已经超过50%。
不过从目前来看，首都在线智算云业务收入规模仍旧较低。从2025年上半年来看，首都在线总收入为6.29亿元，其中计算云、智算云、IDC服务收入占总营收的比例分别为31.58%、18.31%、45.83%。智算云收入占比仅为18.31，传统IDC服务业务仍旧占据半壁江山，是主要收入来源。
其次，智算云业务毛利率较低。从2025年上半年来看，其云计算服务整体毛利率仅为4.84%远低于IDC服务的21.7%。
智算云业务毛利率低与该业务尚处培育期，收入未覆盖成本有关；也与公司业务以基础算力租赁为主，高附加值服务占比不足有关。事实上，随着大厂纷纷推出 MaaS 服务，高附加值市场也面临激烈竞争。
在这种情况下，短期内实现盈亏平衡可能并不容易。2025年11月首都在线针对高管和核心技术人员完成了一次限制性股票记录，其中设置的业绩考核目标并不高，营收方面为2025年、2026年营收增速不低于23.2%，15%。净利润方面，以2023年归母净利润为基数，2025年归母净利润减亏不低于50 %，2026年归母净利润减亏不低于80%。
传统IDC业务承压 持续扩张下压力渐显
受国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整等因素影响，首都在线传统IDC 行业发展正在承压，上半年公司IDC 业务实现收入2.88亿元，同比下降了30.93%。
在2025年业绩预告中，首都在线披露，2025年预计营收12亿元至13亿元，同比减少14.09%至6.93%。一方面传统IDC 业务在收缩，带动收入下滑。另一方面，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，但是智算云体量还未达到传统 IDC业务规模，业绩贡献未能对冲业务结构调整带来的阶段性变化。
首都在线2025年的亏损收窄，主要来源于两个方面，一方面IDC 业务调整中缩减了低毛利业务，其毛利率得以提升。计算云业务在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长。另一方面，公司降低了整体费用与资产减值金额。
从2020年以来，首都在线固定资产大幅增长，从2.64亿元增至2020年的8.32亿元，2023年以来有所下滑。2023年及2024年固定资产折旧达到2.45亿元及2.56亿元，占营业成本比重达到2成左右。此外，2023年及2024年分别计提资产减值5600万元、6800万元。折旧和减值成为影响利润的重要因素。
2024年首都在线整体毛利率仅为8.07%，而费用率（销售费用、管理费用、财务费用）达到22.81%。
对于首都在线来说，毛利率低、折旧减值高企、费用压顶，成为影响公司业绩的三座大山。而在IDC服务收缩的背景下，短期内毛利率能否大幅改善还有待观察。
近几年的持续扩张，推高了首都在线的负债，截至2025年前三季其资产负债率达到56.55%，相比2024年底提升了6.94个百分点。账面现金仅2.62亿元，短期有息负债4.75亿元，长期借款1.19亿元，公司已经面临较大的财务压力。
值得一提的是，在转型智算云的战略下，公司仍需大额资本开支。2025年5月，接受机构调研时管理层披露，全年计划投入3- 5亿元用于采购芯片资源。
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责任编辑：公司观察
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